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　　持续布局核电及低空新业务增长点2024年报及2025年一季报点评▷▪■：两机业务在手订单充足■△□-△，

　　应流股份(603308) AI催化燃机需求上行■-…，看好公司燃机叶片订单高增▪■◁◆•▪。AIDC扩张催化全球燃机需求上行••…○，19-23年全球燃机销量从40提升到44GW▲■▲，CAGR为2■●.5%爱游戏体育○•☆，预计24-26年年均销量60GW=•，较23年提升36%●•，增长加速◆•…。GEV▷●△□、西门子能源等海外燃机龙头24年燃机订单加速提升●▼，且燃机在手订单覆盖年限已超4年▲=◁，行业景气度高▲◆•△。叶片是燃机核心零部件▽◇…•▽，价值量占比高（达35%）…○●、技术壁垒高▽•★▲•□、全球产能严重不足•◆◇●。PCC和Howmet为海外燃机叶片龙头●○●●•，PCC在2020年员工数量减少40%◁▽■◇▪，产能大幅下滑◇•◇□▽。Howmet在20-23年固定资产净额持续下滑◇=，24年才恢复增长○△。此外▲•◁○▲•，近年来燃机国产化加速推进★★，24年我国自研的300MW级F级重燃首次点火成功▪◆□▷，看好未来国内燃机零部件需求提升◆○-☆。公司是国内燃机叶片龙头△•★•，产品功率范围覆盖12-400MW主要型号◁…◁▷●•，客户覆盖西门子▼△▲▼、贝克休斯等全球龙头▼◇。伴随全球燃机景气度上行☆□▲▲，海外燃机叶片产能紧张…☆▪-▪，公司24年开始订单加速提升△•=○，24年燃机领域新签订单同比+102□▲○■☆.8%▷▽●…，看好公司25年燃机领域收入加速提升□◁▲□▽。 全球需求上行+国产化提速…■■△■，看好公司航发零部件收入提升△■•▽▼▲。23年开始▽-，全球民航市场复苏爱游戏体育☆▽，拉动航空发动机需求上行●▷★○。当前海外航发龙头订单高增◁=•☆☆•，但产能紧张◆■▷-☆■，普遍扩产以提升交付能力•○…◇…●。例如GE航空▷•-■○△，23年商用发动机订单增长52%☆★•▼…☆，24年增长22%-•★。但由于产能紧张○•□，24年交付量不足2000台☆○…△，远小于将近4000台的新签订单●▷。GE航空25年计划投资5亿美金用于商用发动机生产组装……▪△▲▪，有望进一步拉动航空发动机叶片-•▲★◁、机匣等零部件需求上行=•-◁●=。此外◁•▷□，国内近年来随着两机专项等政策出台=•，航空发动机和大飞机的国产化也在加速推进•★○▽-。例如24年我国自研的1000千瓦级民用涡轴发动机AES100获颁中国民航局型号合格证▲□▪▽…，看好国内航发零部件需求上行▽●■。公司24年以来与GE航空△▽▪●、赛峰等签订长协或战略供货协议○○●■-▼，合作程度加深▲--△；同时也是中国商发优秀供应商○▷□，累计为CJ1000/CJ2000开发了80余个品种◆●●•。全球需求上行+国产化提速△…，看好公司航发叶片△▽-□▪•、机匣等订单持续提升▽◆。 核电设备…◆、核能材料需求回暖▼★▲，核聚变贡献长期收入增量…◁••▽▽。公司是国内核主泵泵壳•●◁■□○、核能材料头部厂商◁…，我国核电机组审批台数持续回暖有望拉动公司核主泵泵壳●▪■◇•▲、核能材料需求释放…★□●★◇。此外◇□•…▼▼，公司成立子公司聚变新材布局偏滤器等核聚变设备及相关材料▼◁▼•，技术领先◆○△■☆•，行业资本开支上行…◇▪▲，有望为公司带来长期收入增量◆○◇▷•。 盈利预测爱游戏体育▽▼■△△●、估值和评级 我们预计公司25-27年营业收入分别为31□▷•●••.64/39…☆■☆▼.41/49=▽.80亿元◆◆-■=■，归母净利润分别为4★▪…■▼=.45/6○●●▽△☆.25/8◇■-▲□.85亿元•●■◆，对应PE为32X/23X/16X★▪◇■。考虑到两机景气度上行-▼□，以及燃机叶片高价值占比▲•■★=、高技术壁垒☆☆=▲、产能紧缺的行业特征◇◁=◇▼▪数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，我们给予公司25年42倍PE★☆◇▷▪★，对应目标价27-●▷△=.51元/股=…■□▽，维持•▷“买入◁=●◁□”评级▪•▽□☆◆。 风险提示 AIDC扩张进度不及预期▽△=■、产能扩张不及预期◁●、汇率波动风险☆◇。

　　应流股份(603308) 5月28日★●，公司发布可转债申请文件的审核问询函回复公告○◇■，其中提及当前两机领域在手订单较高…☆■-◇○，达12▷•-.28亿元-○•▼•▼；公司预计募投项目达产后每年可带来收入21-▽□△▲=.09亿元☆□▽△▷●、净利润3○★△■=.61-3▽….77亿元▽▽，为公司带来业绩新增量…△■●。 经营分析 两机领域订单充足◁◁=，看好公司两机零部件收入长期提升☆•●。截至2025年4月30日○▪◇▽，公司两机领域的叶片☆★◁=▪、机匣和其他热端零部件在手订单12=■▲☆.28亿元…■▲•◆。截至5月28日-•▽-◆•，公司叶片-◁◆=…、机匣正在洽谈的意向性订单约为4亿元▼○◇■▲。公司叶片□◁○★、机匣和其他热端零部件在手订单和正在洽谈的意向性订单金额合计超过16亿元◇◇□○▷☆，订单较为充足★◆…■，看好公司两机领域收入长期提升△◇-●。 叶片…★☆▽▼▪、机匣加工涂层试生产顺利▽△△，看好未来加工涂层订单增长○□。叶片△□◁△、机匣加工涂层产品的试生产方面○…□，公司已引进部分深加工工序试生产设备…▲-■◆，并完成对应产品的试制△▲…，已达到中试或同等状态■▼▪。截至5月28日○-•◇，部分包含公司自主加工涂层工序的产品已通过客户工艺验证▽■☆•。截至2025年4月30日-●☆◆☆，公司两机领域的12◁☆●▲●.28亿元在手订单中▲■▽…○，叶片●▲、机匣金额为10=★■☆◇.17亿元■•▽◆，其中包含加工涂层制造工序的有3◆▽▪.48亿元▲▷▪◁○，包括2☆-=▷○….01和1◆●•.47亿元的铸件毛坯和加工涂层订单=★○-，加工涂层订单在含有加工涂层工序的订单中占比已达42%■▲，看好公司未来加工涂层订单持续突破▲▪◇◇。 募投项目扩大公司收入规模■◁，提升公司综合竞争力▷◆▼○。根据公司规划▼•△▲•▼，叶片机匣加工涂层项目从22年7月开始建设▷◇=●□○，建设期48个月…△■-☆，预计26年6月完成建设□◆★▪。先进核能材料及关键零部件智能化升级项目从24年11月开始建设★◁△△★☆，建设期24个月△☆□=▼，预计26年10月完成建设▪★●◁。项目达产后•■•◇▷，预计加工涂层和核能材料项目每年分别带来收入14○◇●.66和6▲◆□★.43亿元○■，合计21•◇▪●□.09亿元••◆☆△▪，预计将提升公司叶片机匣产品的附加值●□，提升复合屏蔽材料▼▽•…▪、金属保温层等产品的综合生产能力▽-●。 盈利预测□▷、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为32/39/50亿元-◆，归母净利润为4=○◁■▪☆.5/6▷▼□■□.3/8□-◆.9亿元▲▪■■▲△，对应PE为31/22/16X△-◇◇，维持■-□“买入□◁☆☆●”评级•◇△。 风险提示 人民币汇率波动▪○▪☆•●；原材料价格波动□◇★•▽；下游需求不及预期◆★…△•；低空应用场景推广不及预期

　　应流股份(603308) 核心观点 2024年营业收入同比增长4★▼▽□◆▲.21%…=▲•□，归母净利润同比减少5▼▷◇◆■.57%▲…。公司2024年实现营业收入25■=□▼.13亿元●■◆▲，同比增长4…◆.21%▷•；归母净利润2○◁▲◁.86亿元○▽▪-△，同比减5★★◇△.57%□■○◇；扣非归母净利润2▲▪▽.77亿元•▲▲●，同比减少1△•….09%▼□▪。单季度来看•■=▷…，2024年第四季度实现营业收入6■▽△○△.03亿元▪△★，同比减少0◁▷▪.31%★▪○▪；归母净利润0△☆▼●☆.60亿元◁-▪，同比减少0◇◆•-★◆.14%▷★▽；扣非归母净利润0▷•◇▼◆★.57亿元•…，同比减少31▽=•■.45%-△-◇○。2025年第一季度实现营业收入6•□○.63亿元▪▷▲•◁○，同比增长0==◆.03%◆■△●；归母净利润0★□•■.92亿元◁★，同比增长1●-◁.65%◆■▪；扣非归母净利润0◁◆○.90亿元●○▽，同比增长0○◆.15%▲▲△●。 受益于产品结构优化盈利能力提升◁▪，费用端保持高研发投入比例▲○□=。2024年公司毛利率/净利率分别为34▷◇-△□■.24%/10◁◇△•.09%◇•，同比变动-1☆…◇▼☆.93/-1◇★▲▽▷▷.46pct…▽★●=；2024年四季度公司毛利率/净利率分别为35-★●▼••.35%/7▪★…=.09%•◇▷•，同比变动+1◆-.37/-1……☆★■▪.78pct■☆□…▲；2025年一季度公司毛利率/净利率分别为36◇•☆●▲.83%/12■◇.89%■▪，同比变动+2■★.52/-0◇☆=○.01pct▷▲▷…；公司毛利率自2024年四季度起同比呈持续改善趋势●△□▽○★，主要原因为高毛利率的两机业务占比提升▲-。费用率方面◁=◁▽▪•码爱游戏体育投资评级 - 股票数据 -，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1▼△▲★.44%/7■▲.87%/12△•■◇☆.13%/5◆●●.01%▼★◆，同比变动+0▪-.05/-0▲●△▪□.10/-0-★▷▲.03/+0△△■.58pct•△☆○；2025年一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1▪◆.44%/8▽■●.20%/8■□=▷△.99%/4●▲.60%△☆▽，同比变动+0☆▪.24/+1▼-.66/-1●▼.88/-0◇-▼.36pct=☆，公司费用率整体稳定◁★▷◁，研发费用保持高投入比例◁▲。 两机业务绑定国内外龙头客户订单饱满◇△•，低空经济全面布局取得进展▲-◆。公司两机业务尤其燃机热端部件覆盖国内外最主要燃机厂商和主流燃机型号=▲▷■▷，在手两机订单超12亿元●☆，2024年燃机产品接单增幅达102◆◁◆◁★.8%◁…◆。2025年一季度…-□☆-，公司与赛峰集团★▪◇=■、西门子能源签战略协议或长协供货备忘录▷▪。低空经济领域公司全面覆盖涡轴发动机□■、混合动力系统▪☆•☆、无人直升机▽••、通航机场爱游戏体育□○•▽=，2025年3月公司运营的六安金安机场成安徽省第三家取证的A1类通航机场…◇•，奠定整机制造…●、维护▽★●★▷、试飞一体化运营平台■-▼◁。 核能核电领域公司优势明显●▷○★◆，前瞻布局核聚变领域▲•◇☆。1）核电铸件保持领先●☆★◆◆：2024年全年交付10台份▲○■◁◆“华龙一号•◇”核一级主泵泵壳••◆★•；研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层◇▪；2）核聚变领域前瞻布局…▷◁=◁：2024年3月与合肥能源研究院成立合资公司【安徽聚变新材料】▼▷，业务范围涉及核聚变堆材料及部件■○▽=、核探测仪器◁△○★，目的在于快速启动核聚变装置高热负荷部件制造技术及屏蔽材料技术成果转化▼…-★○，目前新型高热负荷部件偏滤器已通过试验验证○▽▼◁。 投资建议□▲□•：公司作为国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业◆▷●■，燃机业务核心卡位◇◆•▼▪□、绑定海内外龙头受益行业景气上行★◇；低空经济业务全面覆盖涡轴发动机●◁◁▪、混合动力系统--★-●、无人机□…△••、通航机场运营◁●，2025年取得积极进展…◁★▲□；核电业务长期景气…▼●▲，前瞻布局核聚变领域●◇■。我们维持2025-2026年盈利预测不变并新增2027年盈利预测…☆-◆▲，预计2025-2027年归母净利润为4▲▷◁■.23/5■▷○☆.68/7▪▲.51亿元▼▲◇▼，对应PE33/25/19倍=■●○◆■，维持▷◆▲◇•▼“优于大市•-”评级□▷。 风险提示◁▪：原材料价格波动风险=▼■◆□；汇率变动风险□◁▪；下业需求不及预期□▲■□。